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京东波澜不惊的Q1财报之下,都有些什么?

作者:飞龙网 2018-05-10 我要评论

此刻,很容易找到一个理由嘲笑京东。虽然你可能最终忽视一种平静中的力量。 比如,昨天,它发了2018Q1季报,净利同比有所下滑,EPS也未达预期。随即股价大跌4.6%...

京东波澜不惊的Q1财报之下,都有些什么?

  此刻,很容易找到一个理由嘲笑京东。虽然你可能最终忽视一种平静中的力量。

  比如,昨天,它发了2018Q1季报,净利同比有所下滑,EPS也未达预期。随即股价大跌4.6%,盘中跌幅一度达5.6%。此刻的美股,京东股价还是微跌。

京东波澜不惊的Q1财报之下,都有些什么?

  而同样发布了2018Q4(对应京东2018Q1)及全财年年报的阿里,当季净利同比虽也明显下滑,但前两日股价连续大涨。

  这似乎给了狠踩京东一把的机会。

  但若只对比阿里,其实没多大意义。

  外界虽经常写它们博弈,好像“二人转“”,其实,除了商业形态相似,两家商业模式、收入结构、盈利来源有很大差异:阿里营收、利润主要来源于营销尤其广告。这与它长期以来的开放平台模式深有关联;京东目前虽正从一体化走向一体化开放,形式上也是个开放平台,但营收与利润仍主要来自整体占比更高的自营零售。当然,京东也有服务与广告收入,只是前者整体占比仅10%左右,后者占比目前几乎可以忽略不计。

  这涉及到整个行业发展脉络的基本认知。只是许多人甘愿停留在波特的竞争论里,简单对标。

  从京东自身发展逻辑与整体变迁来看2018Q1可能更合理。毕竟,一个企业的存在不是为了竞争对手。我们这里想说,京东的2018Q1,其实还不错。你看:

  1、当季净营收1001亿人民币(下同),同比增33.1%;

  2、归属普通股股东的持续运营业务净利为15.249亿。不按美国通用会计准则计算,为10.47亿;

  3、Non-GAAP调整后每ADS收益0.71元人民币;

  4、过去12个月的活跃用户数达3.018亿,同比增27.6%。

  当然,你看到了,净利增幅同比下滑,每ADS收益其实未达预期。这两个确实也是影响股价的关键指标。

  但我们更要看到,数据背后,京东运营的真实面:

  一、主业继续稳健、高速成长:

  要看到,京东营收基数已相当庞大,同比33.1%的增幅仍很可观。

  而且,要明白,这种增幅,建立在自营占比仍超过50%的电商版图基础上。所谓“自营”,更多是标品,非标的世界它还在持续渗透。你仔细体会,这里面其实有京东在特定品类中的强大号召力(后面还会补几句,你会体会更深)。

  随着时光演进,开放进程加深,尤其是第三方业务壮大,京东还有更大的成长空间。它的红利期还很长。

  二、已进入稳健、持续的获利周期。

  这已是京东连续第八个赢利季度。而且,要看到,2018Q1是一个典型的淡季。

  我们认为,除非遭遇重大运营危机或无法回避的巨额投资案,京东成为一个越来越赚钱的公司,已没有逆转可能。

  持续、稳健获利,产业链多方共赢,可是刘强东多年来一直追求的目标。建议你去翻一下那本《刘强东自述:我的经营模式》,里面写得明明白白。当然,现在的局面,距离他描述的理想状态还早得很。

京东波澜不惊的Q1财报之下,都有些什么?

京东波澜不惊的Q1财报之下,都有些什么?

  三、未被短期业绩束缚、追求长期战略目标的强烈意志。

  要看到,这是京东在无界零售战略启动9个月之后的单季财务数据。这周期,京东不但经历了愿景重塑、战略落地(一体化到一体化开放进程,几乎每个单元都在全面升级),而且,其中多个方面伴随着高强度的投入,尤其是长期资本性的投入。

  我这里不想罗列数据,你去查一下京东季报里的这几个财务指标:技术与研发投入;物流与仓储建设数据等。当然还有其他费用开支,你会发现,2018Q1的京东,仍在不惜血本,为未来多年的基础设施地位而战。

  若你仔细看看现金流尤其是自由现金流耗费程度,就能明白,这家公司有它的独立意志与格局意识。

  总结一句,在经历了2017年经历了一场“高速换胎”之旅后,2018年Q1的京东,在没有牺牲长期战略、高强度投入的前提下,能获得一个主业高速增长、用户明显增长、获利稳健的财季,京东挺不容易的。

  提醒,不要平行地跟阿里比。阿里确实综合实力更强大,它既是一家具有长期战略意识的巨头,也是一个赚钱机器,2018财年年报里也有它非常可贵的一面。但是,此刻,京东持续赢利,单季赚15亿,在某些方面,可能比阿里单季赚70多亿更有意义。

  这里没有任何褒贬。其实,我对两家公司都有一些保留意见,但接触多了,我更喜欢看它们身上各自闪光的部分。就跟对阿里怀有尊敬一样,我对刘强东创立这家公司的立意、愿景充满同样的敬意,不怕别人说我站队与否。

  老实说,我个人判断,京东最新一个交易日的股价,反映的更多还是短期投资者的意志,虽无可厚非,但这抑制不住京东的成长性与投资价值。

  不过,即便你能意识到京东的长期投资价值,若你只看此刻的财务数据,仍可能难以察觉一些真正的驱动力量。

  我不想强调一些共通的因素。比如宏观面啦、行业转型啦、消费升级啦、中国市场因素啦。

  我更想说,对于京东而言,2018Q1财务数据,反映的不仅仅是财务面的健康程度、成长性、投资价值,更有一个庞大的复杂组织的内外协同、精益化的运营信号。本质上,它仍还是人在做事,靠的是的团队、文化(组织、愿景、价值观)以及一些制度因素。

  京东已经是一个16万多人的公司。即便放在全球,也是人数最多的企业之一。而且,京东的人力结构要比许多互联网属性的公司要更复杂。一个这样的公司,它的管理与运营复杂程度,不可能跟16、160、1600甚至16000人的公司一样。何况它正处于激烈的变化之中。过去一年多,我们感受到了一种强烈的开放意识、变革动力、创新活力。

  让我们从京东一句标准的表述来说吧。

  很多人根本没有意识到“一体化到一体化开放”的逻辑与复杂性。如果你能理解这表述,就不但能真正体会到京东2018Q1季报的价值,也能感受到这家公司此刻的价值观驱动力、组织管理以及治理结构的提升能力。

  “一体化走向一体化开放”,既有京东对自身发展至今的商业模式的价值确认,也有它对无界零售的自信。也就是说,京东已经走出高度垂直一体化甚至中央集权式的组织、文化风格,每个单元都在对外开放,这也是京东诞生多后,将自身沉淀下来的基础设施服务对外输出的动作,里面既有被动,也有主动。

  这种开放正在释放出一个庞大组织多个维度的活力:除了物流、技术、金融等基础设施外,还有数据、营销等层面。

  当然,这家公司的整体形象,也有着不同的变化。过去它像个斗士,缺乏血肉感,如今,它已有丰富的触达整个社会的能力。通俗点说,京东变得越来越富有人情味。

  但是,一个16万人的庞大的一体化组织,如果没有一种价值观与体制性的约束力,任其自由开放,短期内,每个单元、每个环节或许能获得巨大声量与规模,一定也会走向失控局面。

  这就是我要提醒的京东这个商业组织内在驱动力。“一体化走向一体化开放”的表述里,有约束性:它的开放仍建立在“一体化”的优势基础上。后者能保证京东整个平台的“效率”与“品质”,失去这两个优势要素,京东不仅会失去核心竞争力,还可能呈现休克状态。

  2018Q1财报里就有这种内在的约束。建议你看看财报公布后的分析师电话会议内容。刘强东与京东CFO其实从多个维度谈到了这一层面,尤其是京东物流与京东电商平台的节奏匹配。

  Q1里,京东在物流及相关层面做了长期的资本性投入,甚至不惜牺牲了它过去几季一直稳健的自由现金流诉求。这也是京东成本上升、净利率受到一定影响的原因之一。

  这里面当然有物流体系的开放动力,它已获得新一轮融资,确实动力进一步扩张。

  但谁都知道,物流是京东相对竞品的核心竞争力之一,也是“无界零售”战略核心构成。物流的布局仍不能脱离京东电商平台的开放与演进节奏。CFO黄宣德谈及Q1仓储布局时,谈及了这种长期布局的价值,但也强调这种围绕仓储的长期性资本性投入,Q2应该会减速,而这会既会提升利用率,也会提升公司净利率。

  这个里面,我们体会到了“一体化”与“一体化”开放的价值。这里面,既有京东不惜成本落实长期战略的用心,同时也有它在品质、效率等层面的“底线意识”,也是一种风险意识。

  建议你去查一下京东财报里的库存周转天数、应收账款、应付账款等数据,然后再结合经营性现金流,就能体会更深。

  真的,京东的运营里充满了一种“张力”。它实际体现的是价值挂、组织决策、组织管理、内部的机制问题,整个组织与各种要素能否保证积木架构、敏捷响应,都在里面。

  而京东未来的品类扩张、赢利模式的演进也在这里面。

  分析师电话会议上,刘强东与黄宣德其实坦承了Q1营收增幅放缓的一个核心原因。那就是服装品类的疲软。2016Q4以来,我们曾看到京东对这一品类充满渴望。

  它也是阿里平台最关键的品类之一。有人说京东是想冲击阿里。其实,更多还是市场驱动。这个品类消费频次很高,市场规模相当庞大。去年京东与唯品会达成资本合作,就有补足品类的用意。当然,这里面也有用户拉新的诉求。因为,京东最强的是3C品类,且多为自营。但这种品来更多是男性用户主导的消费,京东用户画像急需丰富维度。而服装却是女性用户的世界。它能帮助京东进一步获得新的用户群体。

  但京东Q1,这一大品类表现疲软。刘强东在电话会上多次暗示有“二选一”的原因,用户暂时离开了京东平台。这明显在抱怨阿里平台。

  我们这里不想就两个平台的品类竞争过多评价。我们也没有掌握真正的信息。只想说,就算两家公司都想冲击对方关键品类的用意,总还在竞争的范畴里,它们不可能放弃自己最优势的地盘。

  还要看到这一层面的原因:服装品类不仅关涉着营收,还关涉着京东平台的开放进程与营收来源。

  因为,服装更多是非标,不太适合自营,更适合第三方落户经营。而服装品类又是开放平台最大的广告投放来源。如果失去这部分,阿里的营收与利润会失色很多。

  而京东若要壮大第三方业务以及广告业务,如果拿不下服装,或者拥有一个相当的规模,短期会很吃力。延伸下去,京东物流也会失去一个业务填充的机会。

  当然绝不可能完全失去,只是比例提升的速度而已。

  但京东也要看到自身平台的短板:服装这种品类不仅仅要求你会卖货,它们更重视丰富的营销服务。老实说,相对阿里平台,京东广告营销服务,无论是技术与数据的整合,还是工具平台的沉淀与输出,都还明显不及。而阿里过去一年多,利用技术与数据、天猫品牌升级、全域营销以及诸多落地的娱乐时尚盛典,强化了它对服装等关键品类的掌控力。

  京东当然不可能失语。去年Q4财报发布后的电话会议上,我们已经看到刘强东对广告业务表达了一种期待。而今天(5月9日),我们同样也看到,京东也举行了类似的时尚盛典,我相信,这应该是京东2018年在营销、广告领域发力的信号。

  这是我们观察到的京东Q1财报中的另一面,它涉及竞争与开放的节奏。我们想说,Q1里些关键的财务数据的表现,与这种复杂而整体的博弈深有关联。

  相比两年前更多呈现为数量、规模、速度、激情扩张的京东,其实,我们反而更欣赏眼前的京东:它确实有难处与艰困,有诸多压力面,但也有它的自信与稳健。这是京东内在气质的变化。无论市场如何演变,归根结底还是要心中有用户、有客户,建立在自身竞争力提升的基础上,更多还是在自身的努力上。《刘强东自述:我的经营模式》一书里,刘强东其实也明确强调了这些。

  再度回到开头说的财报引发的股价反应上。确实,我们认为它虽然合乎股市里的“见光死”逻辑,但短期的波动里,应该有投资者对京东长期投资价值的忽视。

  我看到一些人不断将京东与亚马逊对标,似乎在围绕市值管理做更多文章。因为亚马逊的股价实在神奇无比。

京东波澜不惊的Q1财报之下,都有些什么?

  如果说商业模式与日益明显的收入与利润来源诉求,京东确实也有贴近亚马逊的动作,比如强化服务收入、强化长期性的资本投入、技术投入,以期获得长远的收益。我相信会有一定的成效。它至少能让美国投资者看到它的投资价值。这一点阿里也有这种信号。

  但是,抛开行业共同的趋势判断(业务架构与发展路径确实会有相近),老实说,我们觉得,此刻,无论是京东,还是阿里,固然身在美股,反而应该坚持更为独立的路径。

  因为,亚马逊的股价传奇,虽然有它合理的业务逻辑,但价值链、种种服务不在中国,即便未来多年也不可能像它们两家一样渗透中国,京东们即使拥有的架构,也不可能获得犹如亚马逊在美国市场的认同感。而它们在中国,却有着偌大的落地空间。我相信,无论博弈多深,这片土壤还远没有达到肉搏的地步。京东与阿里依然有着偌大的发展空间。

  刘强东在上面那本书里说也有过类似表达。他强调要超越竞争,多从自身找问题。他甚至将京东可能失败的责任,99%归在自己身上。

  当然他也有更为自信的一面:“今天,历史给了京东,给了我们每个人一个巨大的机会,往前10年、往后10年都不行。这次非常伟大的机会,能让我们实现梦想。”我想,他应该说出了一丝行业的秘密。

  所以,最后,补一句:看似平静、平淡的2018Q1季报之下,其实,有京东这家公司身上不平静、不平淡的一面。

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